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总第 16 期　2002 年 08 月  


? 特写/封面故事  
欧洲家族先控银行再挟****

　　欧洲家族控制银行，进而控制****。从一些资料来看，中国的情况正朝着欧洲的方向发展—家族开始介入银行……

郎咸平/文

　　我国目前所推行的企业民营化思维已基本上占据主导地位。民营化的优点在此不作赘述，但民营化所带来的负面影响不容忽视。以小处而言，民营化可能会掏空上市公司；以大处而言，也是最严重的问题，是家族企业慢慢会与***体系相结合而形成新型态的“政商寄生体”，进而会因图利自己而影响******。
　　
　　欧洲家族 财势敌国
　　以法国为例，“巴黎春天”（Pinault-Printemps-Redoute）家族集团与法国国有银行“里昂信贷银行”（Credit lyonnais）相互联合，造成国有资产流失。
　　1986年，法国第16大公司“巴黎春天”的控股股东法兰西斯科·皮诺（Francois Pinault）从法国****获得了500万法郎的“经费”（其中包括250万法郎的现金与250万法郎的免税额）。1992年法国****透过其所控制的“里昂信贷银行”收购“巴黎春天”25%的股权。到了1997年，“里昂信贷银行”在“巴黎春天”的总授信额加上股权市值高达120亿法郎（相当于“巴黎春天”20.91%的总资产，而其中总授信额占该公司总负债的25.23%）。但是法国股民通过媒体提出尖锐批评后，“里昂信贷”将其所有股权以41亿法郎转卖给“巴黎春天”的控股股东。
　　在意大利，总理西尔维奥·贝鲁斯科尼（Silvio Berlusconi）即来自大家族，他控制了4个大公司，包括意大利最大的电视公司Mediaset、大保险公司Mediolanum、连锁店Standa和蒙达多里出版集团（Arnoldo Mondadori）。此外，意大利最大家族“阿涅利家族”（Agnelli Family）控制了超过全国10%的上市公司，而该家族进而染指***，有两名家族成员进入国会。该家族目前正酝酿透过其家族影响力而参加总统选举。
　　那么这个权力与财富均可敌国的大家族的股权结构又是怎么样的呢？我们可以做个简单分析。
　　
　　四两克千斤的“金字塔控制链”
　　“阿涅利家族”是意大利最大家族，控制着21家上市公司及为数众多的未上市公司，包括国人所熟知的菲亚特汽车（Fiat S.P.A）。我们在图1中只列入了6家未上市公司（Carfin, Eufin, Fiat Impresit, Gemina Participations, Giovanni Agnelli & Co. 和Sicind）及一些其他股东，因为他们和上市公司有股权关联。
　　“菲亚特汽车”是意大利第5大公司及第1大汽车制造商。该公司不是采用一股一票制度，而是有着一股多票制度（复式股票制，Multiple class shares）。“菲亚特”的控股股东是Ifi S.P.A。由于“菲亚特”有着复式股票制，因此，Ifi虽然只有14.85%的股权（用O表示Ownership），却控制着28.17%的股票权（用C表示Control）。Ifi本身也采用复式股票制，而其控股股东即是“阿涅利家族”（透过其全资拥有的Gtouanni Agnelli公司控股Ifi）。虽然该家族只有41.23%的股权，却有着82.45%的股票权。这种“阿涅利”－Ifi－“菲亚特”式的控制链，我们称之为金字塔控制链（Pyramidal Structure）。
　　由于“阿涅利家族”的控制太过复杂，很难通过图1就说清楚。因此我们把图1中的5家公司提出来绘成图2，以更方便地讨论“阿涅利家族”对旗下Uricem的控制。
　　图2中O与C的计算方式类同于前述。图2的Unicem为Ifi和Ifil两家公司所控股，而Ifil又被Ifi直接控股（7.97%O, 14.6%C，即复式股票制所造成的结果），但又透过Carfin间接控股（20.55%O, 37.64%C）。Ifi又是被“阿涅利家族”透过Giojanni Agnelli而控股。因此我们可以说，“阿涅利家族”透过金字塔结构（Ifi-Carfin-Ifil-Unicem）控制了Unicem，又利用复式股票制造成Ifi、Ifil和Unicem O与C的分离（也就是利用较少的股权控制较多的股票权）而加强控制了Unicem，同时再利用多层控股（Multiple Control Chain）由Ifi-Ifil和Ifi-Unicem（见图2虚线部分）进一步控制Unicem。
　　那么我们如何计算“阿涅利家族”对Unicem的最终控制权与所有权呢？按照国际惯例，我们利用下面方式计算。
　　1. 金字塔结构计算所有权
　　（阿涅利－Giojanni Agnelli－Ifi－Carfin－Ifil－Unicem）：
　　100%×41.23%×100%×20.55%×8.76%
　　＝0.7422%
　　2. 多层控股1（Ifi-Ifil-Unicem）：
　　100%×41.23%×7.97%×8.76%＝0.2878%
　　3. 多层控股2（阿涅利-Ifi-Unicem）：
　　100%×41.23%×19.42%＝8.0069%
　　最终所有权是等于1+2+3＝9.0369%。
　　那么控制权如何计算呢?
　　按国际惯例，控制权是选择最小的C。
　　1. 金字塔Min
　　（100%, 82.45%, 100%, 37.64%, 14.81%）
　　＝14.81%
　　2. 多层控股1 Min
　　（100%, 82.45%, 14.6%, 0%）＝0%
　　（因为14.81%已被金字塔1所考虑了，因此不再重复计算）
　　3. 多层控股2 Min
　　（100%, 82.45%, 32.83%）＝32.83%
　　最终控制权等于1+2+3＝47.64%。
　　因此“阿涅利家族”对Unicem只拥有了9.0369%的股权（所有权），但因其透过金字塔多层控股及复式股票制，而取得了47.64%的控制权。
　　“阿涅利家族集团”不仅内部非常复杂，还与其他家族集团有着千丝万缕的关系。请注意图1左方的Mediobanca银行，这家银行本身也是一个大集团（如图3）。这家银行由4家金融机构所控制（Ras, Comit, Credit和Banca di Roma）。而更有趣的是他们又控制5家“阿涅利家族”的公司（如图3中**号所表示），其中包括了“菲亚特汽车”。
　　更令人震惊的是“阿涅利家族”与Mediobanca又和德国最大家族集团“德意志银行集团”（Deutsche Bank AG，德国第9大公司，第1大银行）有关。他们控制了“德意志银行集团”旗下保险公司“安联”（Allianz，德国第2大公司，第1大保险公司）及“德国商业银行”（Commerzbank）（图3以*表示）。因此我们很清楚地看出，欧洲大家族透过与银行的交互控股进而染指其他***的大集团。
　　
　　德意志银行集团交叉控股的玄机
　　那么“德意志银行集团”又是如何控股的呢？图4是该集团的控股简图，其中有一家国人最熟悉的公司“戴姆勒－奔驰”（Daimler Benz）。该集团相当复杂，其控制着超过50家德国上市公司，但图4中我们只列了44家。
　　“奔驰”是德国第3大公司（最大的汽车制造商）。他们只有一股一票结构。“奔驰”控股股东有两个，一个是“德意志银行集团”（22.6%控股C＝O），另一个竟然是科威特王国（12.96%的控股C＝O）。我们发现，“阿涅利家族”—Mediobanca银行—“德意志银行集团”竟又和科威特有关联。真是一个了不起的“古罗马帝国”（二战时意大利的墨索里尼希望重建古罗马帝国的兴荣未能实现，当今“阿涅利家族”透过股权联系竟“成功”创造出一个横跨亚欧的“古罗马帝国”）。
　　但“德意志银行集团”股权交叉控股结构太过复杂，简直无法从图4分析。请注意，“阿涅利家族”没有交叉控股，而“德意志银行集团”是交叉控股全球最大及最复杂的使用者。
　　我们将图4的交叉控股搬到图5。“安联”有4个控股股东（4个金融机构），“巴伐利亚联合银行”（BV，Bayerische Vereins bank）、“德累斯顿银行”（Dresdner Bank）、“慕尼黑再保险公司”（BR，Munchener Rickversicherungs）和“德意志银行”（DB，Dresdner Bank）。由于没有复式股票制，所以O=C。但有趣的是，“安联”又是“慕尼黑再保险公司”的25%控股股东（我们称之为交叉控股，“安联”＝“慕尼黑再保险公司”），而“安联”也是“德累斯顿银行”的控股股东，由于“德累斯顿银行”有复式股票制，因此“安联”拥有11.16%（O）股权，却有21.97%（C）的股票权。这种关系我们也称之为交叉控股（“安联”＝“德累斯顿银行”）。
　　“德累斯顿银行”有4个控股股东（但全部通过“安联”控制“德累斯顿银行”）：
　　“巴伐利亚联合银行”
　　O =11.16%×10% =1.116%,
　　C = Min (10%, 21.97%) =10%
　　“德意志银行-安联”
　　O =11.16% V10% =1.116%,
　　C = Min (10%, 21.97%)=10%）
　　“慕尼黑再保险公司－安联”
　　O =25%×11.16%=279%,
　　C=Min（25%, 21.97%）=21.97%
　　和“德累斯顿银行－安联”本身
　　O=11.16%×10%=1.116%,
　　C=Min(10%, 21.97%)=10%）。
　　其中“德累斯顿银行—安联—德累斯顿银行”可称为另一种形式的交叉控股。
　　整个集团中最复杂的就是“慕尼黑再保险公司”。该公司有4个直接控股股东。“巴伐利亚联合银行”（O = C = 10%）、DB（O = C = 10%）、安联（O = C = 25%）（交叉控股安联=慕尼黑再保险公司）和“德累斯顿银行”（O = C = 10%）。但透过“安联-德累斯顿银行”，“慕尼黑再保险公司”又有4个间接控股股东，包括：
　　巴伐利亚联合银行：
　　O = 10%×11.16%×10% = 0.1116%,
　　C = Min (10%, 21.97%, 10%) = 10%
　　德累斯顿银行：
　　O = 10%×11.16%×10% = 0.1116%,
　　C = Min (10%, 21.97%, 10%) = 10%
　　德意志银行：
　　O = 10%×11.16%×10% = 0.1116%,
　　C = Min (10%, 21.97%, 10%) = 10%
　　慕尼黑再保险公司：
　　O = 25%×11.16%×10% = 0.279%,
　　C = Min (25%, 21.97%, 10%) = 10%
　　我们将前面各数字相加即可得出“慕尼黑再保险公司”拥有最终股权与控制权。
　　巴伐利亚联合银行：
　　O=10%+0.1116% = 10.1116%
　　C=10%+Min (10%, 21.97%, 10%) = 20%
　　DB：O = 10% + 0.1116% = 10.1116%
　　C = 10% + Min (10%, 21.97%, 10%) = 20%
　　德累斯顿银行：
　　O = 10% + 0.1116% = 10.1116%
　　C = 10% + Min (10%, 21.97%, 10%) = 20%
　　安联：O = C = 25%（交叉控股）
　　慕尼黑再保险公司：
　　O = 25%×11.16%×10% = 0.279%（交叉控股）
　　C = Min (25%, 21.97%, 10%) = 10%
　　事实上，国际学术界还不是很清楚为何“德意志银行集团”要采用如此复杂的交叉控股结构。本人目前和奥地利高级研究院有一个合作项目，就在探讨该问题。我们的初步结论认为，交叉控股对管理层有利。为什么呢？想想“慕尼黑再保险公司”=“安联”例子，“安联”管理层在做决策时，如“慕尼黑再保险公司”反对，则可利用“安联”对“慕尼黑再保险公司”的影响力而改变。若“安联”反对则可利用“慕尼黑再保险公司”对“安联”影响力而改变。除非“慕尼黑再保险公司”和“安联”一起反对，管理层才没辙。
　　由前述案例我们可以很清楚地看出：欧洲家族控制银行，壮大自身后再进而控制****。从一些资料来看，中国的情况正朝着欧洲的方向发展—家族开始介入银行……


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沧海一只鱼

:100: :100: :100:

1985su

在我国，会有吗。共产党会不会干涉

1985su

他们还是人吗。。。。。。。。。。。。。。。

1985su

高啊。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。